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长安汽车(000625)新车型持续发力,长安自主逆市增长【华泰汽车研究】

来源:深圳汽车网   作者:美赛达   2019年12月11日

文 林志轩S0570519060005

刘千琳S0570518060004

陈燕平S0570518080002

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发布日期:2019/12/11

长安自主销量逆市大增,长安马自达销量改善

12月10日,长安汽车公告11月实现批发销量17.6万台,同比+12.6%。其中自主批发销量8.9万台,同比+24.6%;长安福特批发销量2.1万台,同比-23%,环比+2.4%;长安马自达批发销量1.25万台,同比+12.6%。根据中汽协数据11月乘用车批发销量同比-5.4%,我们认为长安自主CS75 plus、CS55plus等新车型发力,自主销量逆市增长。福特批发销量环比略改善,同比跌幅收窄。展望2020年,公司自主处于强势车型周期,量利齐升,随着林肯国产化、锐际、探险者等新车型推出,长安福特进入新车型周期,预计19-21年EPS为-0.09、0.67、1.20元,维持“买入”评级。

新车型竞争力强,长安自主销量大增

根据公司官网,长安系中国品牌汽车11月零售销量13.5万辆,同比+18.1%,环比+8.9%。其中CS75系列零售销量2.7万辆,同比+126.2%,新车型CS75 plus零售销量1.9万辆,环比+10.9%,“爆款”车型销量持续爬坡,我们预计CS75系列2020年销量有望达到30万台。CS35 plus零售销量1.6万辆,环比+20%,同比+25.4%。CS55系列销量1.1万台,环比+51.6%,其中11月刚上市的CS55 plus销量10783台。逸动销量1万台,同比+8.1%,环比+10.7%。2020年,CS65、逸动中期改款、欧尚X7等新车有望持续推动销量上升,自主销量和利润有望持续改善。

5款新车将推出,长安福特销量反转在望

11月,长安福特批发销量1.9万台,同比-23%,环比+2.4%。我们预计长安福特19年全年销量18.6万台,同比-51%。根据汽车之家数据,2020年,长安福特主要新车有锐际、探险者、林肯海盗船、林肯飞行家、林肯航海家等。我们认为随着新车型推出长安福特销量和利润都有望改善,19年或为长安福特销量最低点,预计20-21年销量分别为30、40万台。长安福特产品结构改善,量价齐升,利润弹性大。我们预计长安福特19-21年单车收入分别为13.5万、14.9万、16.3万元,同比+2.5%、+10%、+10%,盈亏平衡销量有望下降。

未来业绩改善弹性大,维持“买入”评级

短期看,公司新能源子公司拟混改,拟出售长安PSA股权,减少失血点。中期看,公司经营周期有望与行业周期共振,销量和业绩改善弹性大。考虑到2020年自主销量改善超预期,我们预计19-21年归母净利润为-4.4、32、57亿元(上调0%、18.5%、0%),预计19-21年EPS-0.09、0.67、1.20元。公司盈利波动性比较大,采用PB估值法进行估值,可比公司19年平均PB为1.58倍,我们认为公司未来销量有望逐步改善,19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.51元,维持19年目标价9.51~10.46元,维持“买入”评级。

风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,政府补助不达预期,混改进度不达预期。

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